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9月26日晚间，步长制药发布公告显示，公司拟以集中竞价的方式回购上市公司股票，回购金额不超过20亿元，回购价格为不超过43元/股。截至9月26日收盘，步长制药股价为27.30元，即回购价格上限较9月26日收盘价溢价了57.51%。除了大幅溢价，回购金额上限之高也令人吃惊，步长制药市值仅250亿元左右，最高却要拿出20亿元用于回购。

从指数层面整体分析，除了样本因素所限之外，仍然不能避免一些特殊因素的影响，比如壳资源炒作、定增并购重组等事件对A股市场短期形成的价格扭曲往往会具有放大作用，更有效的方法还应该聚焦到个股层面，应该进行自下而上的分析。我们取2005年之前的上市公司为样本，考察了股票EPS年化增速（最新股本复权）与年化回报率（05Q4-18Q3区间收益率，含分红投资再收益）之间的关系，如下图所示。我们发现，从个股层面来看，A股市场有以下几个特点：

净资产收益率显著下滑财务数据显示，2016年至2018年，博拉网络分别实现营业收入1.6亿、1.8亿、3.1亿，归母净利润分别为3847.57万、4057.77万、4449.05万，扣非归母净利润分别为3563.93万、3597.66万、4073.21万。截至各报告期末，博拉网络资产总额分别为2.3亿、2.7亿、3.5亿，归属于母公司股东权益2.2亿、2.5亿、3.3亿，母公司资产负债率分别为5.34%、3.39%、4.17%。

第一次美股牛市终结前期，A股演绎遵循了路径①，在2001年Q1季度的时候，对美出口和对外出口同时大幅回升，并且加之投资上行的拉动，这导致了Q1季度中国经济增速出现了大幅回升，有力支撑了中国当季度经济走势与美国经济走势的背离，彼时市场对经济的前景并不悲观。

第一次牛市终结后的下跌前期，中国经济与美国经济走势之间发生了短暂背离，故而A股能不跌反涨创新高。在第一次牛市终结开启后，美国经济增长不断快速滑落，但值得注意的是，在美国经济增速快速滑落的初期，中国经济增长并未跟随下行，反而大幅抬升，这短暂的经济周期背离是A股前期反涨创新高最重要的支撑。

摘要1、经济失速下行是导致美股超级牛市终结的根本原因，重要催化剂的出现是风险加速暴露的开始。经济大幅下行是美股牛市终结的根本原因，如第一次牛市终结，经济增速下行了5.15个百分点，第二次牛市终结，经济增速下行了6.14个百分点。通常经济崩溃态势出现前，PMI、ECRI、国债收益率等领先指标都会出现见顶回落的迹象。此外，重要催化剂的出现会成为经济失速下行以及超级牛市终结的直接导火索，由此开始风险加速暴露，如2000年微软垄断案宣判以及针对思科、微软、戴尔的数十亿美元集中抛售由此导致科技股泡沫破灭。2007年8月巴黎银行冻结在美国次贷市场亏损的基金，随后次贷危机爆发，金融风暴席卷全球，超级大牛市也就此终结。